STOCKBLOG.DK - om aktier og aktiehandel

Topdanmark: Vintervejr tynger 2010-prognosen

Topdanmarks (TOP) årsregnskab (se det her) viser et resultat for 2009 på 1.446 mio. kr, hvilket er omkring 200 mio. kr. mere end hvad Topdanmark selv havde kalkuleret med efter 3. kvartalsregnskabet med selskabets resultatmæssige prognosemodel.

Forbedringen i det realiserede resultat i 4. kvartal skyldes en kombination af bedre investeringsafkast (100 mio. kr.) og et bedre resultat i forsikringsdelen som følge af færre vejrligs- (47 mio. kr.) og tyveriskader (25 mio. kr.). Endvidere var der afløbsgevinster i 4. kvartal.

For 2009 er det i høj grad afkastet på investeringer på 723 mio. kr., der bidrager til årets resultat. Det forsikringstekniske resultat på 869 mio. kr var nemlig betydeligt lavere end det forsikringstekniske resultat i 2008, der dengang lød på 1.796 mio. kr.

Her har den økonomiske afmatning ramt i 2009, hvilket har haft negativ effekt på præmieindtægterne bl.a. på grund af nedgang i bilparken og flere virksomhedskonkurser. Deruover har der været et øget omfang af brande og tyveriskader.

For 2010 venter Topdanmark, at den økonomiske afmatning fortsat vil præge resultatet. Deruover har vintervejret i starten af 2010 betydet, at der har været flere vejrligsskader.

Den resultatmæssige prognosemodel indikerer derfor et resultat pÃ¥ 800 - 900 mio. kr., hvor væksten i præmieindtægterne ventes at være pÃ¥ 1-2 pct., mens “combined ratio” ventes at være pÃ¥ 95-96 (dvs. at udgifterne ventes at blive 95-96 pct. af indtægterne i forsikringsdelen).

Dette er en nedjustering af 2010-forventningerne i forhold til den prognose, der blev leveret efter 3. kvartalsregnskabet - se indlægget: Topdanmark: Med ny opjustering - hvor forventningen til væksten i præmieindtægterne var pÃ¥ 2-3 pct. og forventningen til “combined ratio” var pÃ¥ 91-92.

Topdanmark venter i 2010 at tilbagekøbe egne aktier for 900 mio. kr., hvilket svarer til en udlodning på 8,3 pct. Siden Topdanmark i 1998 indledte sit tilbagekøbsprogram er 58,7 pct. af aktiekapitalen blev tilbagekøbt og nedskrevet. Der er i gennem tiden købt egne aktier for 7,8 mia. kr. til en gennemsnitskurs på 324 kr.

Ved en kurs på 680 handles en Topdanmark aktie til en pris på 7,4 gange 2009-overskuddet (91, 7 kr. pr. aktie udvandet), hvilket indikerer at markedet har indstillet sig på en lavere Topdanmark-indtjening i 2010 end i 2009.

2010-forventningen om et resultat på 800-900 mio. kr. svarer til cirka 57 kr. pr. aktie, hvorved Topdanmark-aktien ved kurs 680 handles til 11,9 gange selskabets 2010-forventning (uden at effekten af det forventede aktietilbagekøb er indregnet).

Akk.

Add comment March 10th, 2010

Genmab: Skuffende forsøgsdata forstærker fokus på kapitalbehov

Genmab (GEN) har offentliggjort skuffende forsøgsdata (se her) for kræftmiddelhåbet Zalutumumab til behandling af hoved- og halskræft, hvor det primære mål med forsøget ikke blev nået.

Målet var, at patienter behandlet med Zalutumumab skulle leve 50 pct. længere end de patienter i forsøget, der fik anden behandling. Men resultatet blev, at Zalutumumab-behandlede patienter i snit levede 30 pct. længere. 

Genmab vil nu overveje, hvad der videre skal ske med Zalutumumab og om der er potentielt grundlag for at få midlet godkendt til brug, da stoffet trods alt har vist en vis, positiv effekt på patienterne.

Håbet var ellers, at forsøgsresultaterne var så gode, at Genmab kunne få en partnerskabsaftale på stoffet - og dermed skaffe penge i kassen. Men det forekommer usandsynlig svært på baggrund af de foreliggende forsøgsdata.

28. april kan blive næste interessante dato for Genmab-investorerne, hvor der i forbindelse med partneren GlaxoSmithKlines 1. kvartalsregnskab fremlægges salgstal for kræftmidlet Arzerra - herunder hvor stort et beløb Genmab modtager i royalities af salget i 1. kvartal.

Akk.

Add comment March 9th, 2010

Aktier: Handelsmønstre & Tendenser uge 09/2010

Med udgangspunkt i udviklingen i OMXC20, vil jeg med jævne mellemrum opsummere tendenser, som jeg fornemmer i markedet. Det kan være observationer vedr. relativ eller absolut (All Time High, ATH) styrke samt handelsmønstre, der alle kan bidrage til at belyse toneangivende aktørers forventninger til den kommende tid.

Sorteres OMXC20-aktierne på basis af deres kursudvikling gennem den seneste uge, fås flg. tabel (hvor fed skrift angiver, at aktien/afkastet ligger i Top-10 for den pgl. periode):

DENNE UGE (09/2010)
Af C20-aktier lukkede NOVO B i ny ATH fredag (markeret med *). Ingen andre aktier lukkede i ny ATH i ugens løb. Fredag lukkede MAERSK A, MAERSK B, DANSKE og WDH alle i dagens højeste kurs, mens omvendt ingen lukkede på dagens laveste niveau.
Der er i ugens løb fragået udbytte fra NZYM B.

Tabellen viser, at alle C20-aktier bidrog positivt til ugens stigning på flotte 4,6%. Regnskaber og andre selskabsspecifikke nyheder fortsætter med at dominere. Dog er tre af de fire bankaktier også at finde i tabellens top.

Fredag fortsatte udviklingen fra de fire foregående dage, idet dog de to MAERSK-aktier oplevede egentlige rebounds ovenpå årsregnskabet aflagt torsdag. Kun to aktier lukkede nærmest dagens laveste kurs, nemlig LUN og TOP.

Dag til dag-udviklingen i C20 fortæller, at eneste tilbagefald (-1,0%) skete torsdag; ellers lå stigningerne i intervallet +0,7% (tirsdag) til 2,0% (mandag).

Alt i alt tyder den robuste udvikling på, at store aktører har valgt at hæve investeringsgraden (aktieandelen) ovenpå de aflagte årsregnskaber, hvor også prognoserne for 2010 var indeholdt.

Det er nu i øvrigt præcis et år siden, at C20-indekset 6. marts 2009 bundede i kurs 213,11. I forhold til indeksværdien dagen før (218,76) viser tabellen herover, at 10 aktier efterfølgende er steget mindst 100%. Allerøverst ligger DANSKE med en stigning på 281%. Tabellen viser dog også, kursen på DANSKE er uændret (-0,4%) målt over de seneste seks måneder. Hele stigningen er således sket i perioden marts-september 2009.

NOVO B (NOVO) er en historie for sig, idet aktien formåede at sætte ny ATH fire gange i ugens løb, nemlig - foruden fredag i kurs 404,10 - tirsdag (395,70), onsdag (396,30) og torsdag (397,90).
Som et af kun to store medicinalselskaber er Novo Nordisk netop spået at kunne præstere salgsvækst på området hjerte-karsygdomme i årene frem til 2018, se her.

Det tyske firma Butalco GMBH meddelte i ugens løb (se her), at det vil optimere udvindingen af 2G-ethanol yderligere, nemlig ved efterfølgende at lade gærceller bearbejde visse af de sukkerstoffer, som f.eks. Novozymes nye CTec2-enzym ikke har kunnet omdanne til glucose og xylose. Udbyttet skulle herved nå 30%.

I New York Times rådgav Ron Lieber forleden om, hvordan man bedst kan forberede sig på den næste boble, se her.

For value-investorer: Årets første udgave af Graham and Doddsville Newsletter er nu udkommet og kan downloades fra denne side.

DEN KOMMENDE UGE (10/2010)
De sidste tre årsregnskaber venter, nemlig tirsdag fra D/S Norden og Topdanmark samt torsdag fra William Demant Holding.

DK4

Add comment March 7th, 2010

DSV: Forventer vækst på 3-7 pct. i 2010

Transportselskabet DSV (DSV) har fremlagt en årsrapport (se den her), der viser et årsresultat på 191 mio. kr. ud af en omsætning på 36.085 mio. kr.

I 2009 har DSV været ramt af krisen og oplevet en negativ organisk vækst på markante -20,2 pct. Og i løbet af 2009 har DSV i to omgange nedjusteret forventningerne til omsætningen - se bl.a. indlægget efter 3. kvartal: DSV: Endnu en omsætnings-nedjustering.

Værd at notere sig er, at DSV - trods omsætningsnedgangen - har evnet at realisere en overskudsgrad (EBITA) på fine 4,7 pct. i 2009. Overskudsgraden er dermed ikke langt fra årene før krisen (5,2 pct. i 2008, 5,4 pct. i 2007, 4,7 pct. i 2006 og 4,9 pct. i 2005).

Dette viser, at DSVs “asset light-forretningsmodel” er fleksibel, nÃ¥r det virkelig gælder, hvor selskabet kan holde de faste omkostninger nede og ikke bliver tynget af ejerskabet af aktiver i form af lastbiler, skibe og fly.

DSV venter dog at væksten igen indfinder sig i 2010. Her er forventningen en vækst i nettoomsætningen pÃ¥ 3-7 pct., hvilket “ikke er baseret pÃ¥ et super-optimistisk scenarie”, som DSV-direktør Jens Bjørn Andersen har udtrykt det overfor Reuters.

Samtidig venter DSV, at resultatet af primær drift før særlige poster (EBITA) vil være på niveauet 1.900 - 2.100 mio. kr. i 2010 (hvilket svarer til en EBITA-forbedring på 11,6 -23,3 pct. ud fra 2009-tallet på 1.703 mio. kr.).

Vedrørende integrationen af ABX Logistics skriver DSV, at den nu er afsluttet i alle lande - bortset fra Frankrig og Spanien, hvor den sidste del af integrationen ventes afsluttes her i 1. halvdel af 2010.

Bestyrelsen i DSV foreslår at udbetale et udbytte til aktionærerne på 0,25 kr. pr. aktie (mod 0 kr. sidste år). Derudover lægger DSV-bestyrelsen op til aktietilbagekøb for 100 mio. kr.

Ved en kurs pÃ¥ 90 handles en DSV-aktie til en pris pÃ¥ 23 gange 2009-resultatet (udvandet justeret), hvilket vidner om, at markedet indkalkulerer forventninger om markant bedre indtjening fremover. Se ogsÃ¥ indlægget: DSV: Ser “problemlande” uden tab i 2010.

Akk.

Add comment March 5th, 2010

Mærsk: Forventer “beskedent” overskud i 2010

A. P. Møller-Mærsk (APM B) har offentliggjort en årsrapport (se den her) med Gruppens første underskud siden stiftelsen i 1904. Årets resultat blev på -5,5 mia. kr. (mod et overskud på 17,5 mia. kr. i 2008). Dermed er underskuddet øget med yderligere ca. 1,6 mia. kr. i 4. kvartal.

Det er i særdeleshed containerskibsfarten og relaterede aktiviteter, der trækker det samlede resultat i minus med et resultat på -11,2 mia. kr. De samlede transporterede mængder faldt med 1 pct., mens de gennemsnitlige rater faldt med 28 pct. i 2009 i forhold til 2008.

Gruppen betegner segmentresultatet som “stærkt utilfredsstillende” - men tilføjer, at “med de opnÃ¥ede besparelser og de fortsatte initiativer er containerskibsaktiviteternes konkurrenceevne styrket. Udfordringerne er dog fortsat betydelige”.

A. P. Møller-Mærsk tør ikke sætte tal pÃ¥ 2010-forventningerne. I stedet er formuleringen, at man venter et “beskedent positivt resultat i 2010.” Dette skyldes, at man trods alt har været vidne til forbedringer pÃ¥ containerskibsmarkedet og er “forsigtige optimister”, som topchef Nils Smedegaard formulerer det.

Som beskrevet i blog-indlægget fra november: Mærsk: Containerskibsfarten lider fortsat - dristede en Mærsk-chef sig pÃ¥ det tidspunkt til at sige, at udviklingen i raterne indikerede, at man kunne nÃ¥ “break-even” i 1. kvartal af 2010. Det bliver interessant at se, om den forudsigelse vil holde stik.

Vanen tro gentages det, at der er usikkerheder knyttet til de formulerede forventninger - ikke mindst som følge af verdensøkonomien. Særlig usikkerhed knytter sig til containerfragtraterne, de transporterede mængder, USD-kurs og oliepris.

I note 23 til Ã¥rsregnskabet gives et billede af, hvor følsom Gruppens resultat er overfor ændringer i fragtmængder og - rater. Udfra en “alt andet lige”-betragtning hedder det, at en 5 pct. forøgelse/reduktion i de gennemsnitlige containerfragtrater (eksklusiv brændstoftillæg) vil pÃ¥virke Ã¥rets resultat med 0,8 mia. dollars (svarende til ca. 4,5 mia. kr.)

Tilsvarende vil en 5 pct. forøgelse/reduktion i de transporterede containermængder påvirke årets resultat med 0,4 mia. dollars (svarende til ca. 2,2 mia. kr.)

Trods årets underskud foreslår bestyrelsen alligevel at udbetale 1,429 mia. kr. til aktionærerne i udbytte - svarende til 325 kr. pr. aktie (mod 650 kr. pr. aktie sidste år).

Akk.

Add comment March 4th, 2010

Genmab: Årsregnskab uden afgørende nyt

Genmab (GEN) har leveret et årsregnskab for 2009 (se det her), der ikke indeholder afgørende nyt for investorerne. Driftsunderskuddet for 2009 landede på 498 mio. kr. og nettounderskuddet blev på 348 mio. kr.

I selskabets forventninger til 2010 havde undertegnede ellers set frem til en indikation på, hvor meget salget af kræftstoffet Arzerra ville indbringe i form af royalities. Men en udmelding på dette område glimrer (stadig) ved sit fravær.

Genmab anfører, at royality-indtægter fra Arzerra ikke er inkluderet i 2010-forventningerne, “da vi ikke med sikkerhed kan estimere sÃ¥danne betalinger ud fra den korte periode produktet har været pÃ¥ markedet i USA.”

Som omtalt i blog-indlægget: Genmab: En række af usikkerheder - gav Genmab-topchef Lisa Drakeman på et analytikermøde i november sidste år ellers udtryk for, at analytikerne havde sat deres salgs-estimater for Arzerra for lavt. Men den påstand svæver fortsat i luften - og  bliver altså ikke understøttet af noget konkret i årsregnskabet.

Arzerra blev godkendt til brug i USA den 29. oktober sidste år og har i november og december 2009 indbragt Genmab i alt 6 mio. kr. i form af royalities (hvilket svarer til en andel på lidt over 20 pct. af det samlede salg på ca. 29 mio. kr., som partneren GlaxoSmithKline har forestået i 2009).

Genmab venter i 2010 et driftunderskud på ca. 550 - 650 mio. kr. (eksklusiv Arzerra-royalities). Det betyder fortsat tæring på de likvide beholdninger, der ultimo 2010 ventes at være et sted i mellem 1.050 og 1.200 mio. kr. (sammenlignet med  1.281 mio. kr. pr. 31.12.2009).

Markedets fokus vil derfor fortsat være pÃ¥ Genmabs mulige kapitalbehov (og dermed “risikoen” for emission) - herunder om det lykkes at fÃ¥ solgt produktionsfaciliteten i Minnesota i USA, der af Genmab anslÃ¥es til at have en salgsværdi pÃ¥ ca. 750 mio. kr.

Fra udviklingslinjen byder Genmab ikke på væsentligt nyt. Resultatet af det afgørende fase-3-studie med Zalutumumab i hoved- og halskræft afventes stadig.  Udmeldingen har hidtil været, at et resultat kunne ventes her i 1. kvartal af 2010.

Zalutumumab står dermed fortsat som en ubekendt for markedet - ligesom salgspotentialet for Arzerra stadig forekommer uklart (og markedet bryder sig som bekendt ikke om usikkerhed). 

Status efter årsregnskabet er derfor, at der endnu ikke er skabt væsentlig mere klarhed over den række af ubekendte, der nager markedet og blev omtalt i blog-indlægget i november: Genmab: En række af usikkerheder.

Akk.

Add comment March 3rd, 2010

Aktier: Handelsmønstre & Tendenser uge 08/2010

Med udgangspunkt i udviklingen i OMXC20, vil jeg med jævne mellemrum opsummere tendenser, som jeg fornemmer i markedet. Det kan være observationer vedr. relativ eller absolut (All Time High, ATH) styrke samt handelsmønstre, der alle kan bidrage til at belyse toneangivende aktørers forventninger til den kommende tid.

Sorteres OMXC20-aktierne på basis af deres kursudvikling gennem den seneste uge, fås flg. tabel (hvor fed skrift angiver, at aktien/afkastet ligger i Top-10 for den pgl. periode):

DENNE UGE (08/2010)
Af C20-aktier lukkede ingen i ny ATH i ugens løb. Fredag lukkede DNORD, NZYM B, SYDB og WDH i dagens højeste kurs, mens omvendt ingen lukkede på dagens laveste niveau.

Ugen var påny fuld af fundamentale nyheder og det afspejles i tabellen. I toppen finder vi således TRYG, CARL B og FLS, der alle reagerede på egne årsregnskaber aflagt i ugens løb.
Det samme gjorde JYSK, men det regnskab skuffede markedet og aktien endte nær tabellens bund. Allernederst ligger VWS og aktien faldt på flere negative nyheder, bl.a. om jagt på konvertibel gæld, fortsat overkapacitet og en melding om, at den japanske konkurrent Mitsubishi Heavy vil opføre et forskningslaboratorium for store (5 MW) havvindmøller i Storbritannien (se her).

Fredag var månedens sidste handelsdag og her fortsatte TRYG og CARL B op og VWS ned. Omvendt oplevede flere aktier rebounds - anført af DNORD, NKT og GEN. Stigningen i JYSK (JYSK) blev skabt under lukkeauktionen, idet aktiekursen her steg fra 187,90 til 190,30.

Dag til dag-udviklingen viser, at tre dages C20-stigninger i intervallet 0,2-0,6% blev afløst af fald på ca. 1% tirsdag og torsdag.

New York Times sammenlignede forleden forventningerne til verdensøkonomien ved indgangen til 2010 med det faktiske forløb og avisen kunne igen konstatere, at det dårligste udgangspunkt for at få ret er konsensus. Så er alle nemlig positionere derefter og det forhindrer i sig selv forudsigelsen i at blive virkelighed. Mere kan læses her.

DEN KOMMENDE UGE (09/2010)
Fem nye årsregnskaber venter: Tirsdag fra Genmab og NKT Holding samt torsdag fra A.P. Møller-Mærsk, Lundbeck og DSV. Vedr. sidstnævnte, så har S&P Equity Research og LD Invest i den forgangne uge givet ret forskellige bud på P/E(2010), nemlig hhv. 14,7 og 18, se her.
Bedømt ud fra denne uges udvikling (hvor alle fem aktier faldt i kurs), er nervøsiteten følelig og forventningerne beskedne. Det skulle omvendt give bedre plads til positive overraskelser.

DK4

Add comment February 28th, 2010

Aktier: Aktieudsving udjævnes positivt på sigt

De seneste år har demonstreret, at aktiemarkedet kan svinge markant indenfor kort tid. Investerer man derfor i aktier med en kort tidshorisont må man berede sig på store udsving, mens historien har vist, at aktiernes udsving udjævnes over længere perioder - med øget sandsynlighed for positive afkast.

PÃ¥ websitet “Buyupside.com” er dette glimrende illustreret med historiske afkast-udregninger for det amerikanske Dow Jones-indeks. Klikker man her - kan man se en grafisk fremstilling, der viser hvordan det gennemsnitlige årlige afkast-udsving for Dow Jones-aktierne indsnævres markant over tid.

Opgørelsen er lavet for perioden januar 1929 til september 2009 (to krisepunkter). Og viser, at jo længere man har holdt sine aktier - desto større har sandsynligheden været, for at det gennemsnitlige, årlige kursafkast har været positivt  (og så er effekten af udbytte ikke medregnet).

Grafen her - viser den procentvise, historiske sandsynlighed for at det annualiserede afkast er positivt.

PÃ¥ en investeringsperiode pÃ¥ 1 Ã¥r har sandsynligheden “blot” været pÃ¥ 65,68 pct. for at fÃ¥ et positivt afkast i Dow Jones. Men ad Ã¥re stiger sandsynlighedskurven støt frem mod 100 pct. for positive annualiserede afkast, nÃ¥r aktierne er holdt i 26 Ã¥r eller mere (igen er udbytte ikke medregnet).

Jo længere tidshorisonten er - desto mindre er risikoen for at spekulationen (bobler og frygt) får afgørende indflydelse på aktieafkastet, da markedet i det lange løb vejer udviklingen i selskabernes indtjening tungest. (se artiklen til ovenstående grafer her).

Her på bloggen har vi i flere omgange beskæftiget os med de langsigtede perspektiver ved aktier i forhold til andre investeringsformer - se herunder blog-indlæggene: Aktier: Tiden arbejder i mod tab på aktier og Aktier: Bobletilstande spolerer langsigtet afkast.

Akk.

Add comment February 24th, 2010